XiaoMing 电力节能减排全面启动 9股即将飙升
电力节能减排全面启动 9股即将飙升 更新时间：2010-12-29 8:29:57 节能发电调度运行全面启动电力行业加大节能减排力度 国家能源局２７日在广州召开南方电网节能发电调度运行启动会议，南方电网广东、广西、云南、贵州和海南等五省区全网实施节能发电调度，这是我国电力行业加大节能减排力度的一项具体措施。 国家能源局副局长钱智民说，目前在我国，电力消耗占能源总消耗的４３％，随着经济和社会的发展，这一比重会逐年增加。实施节能发电调度是推进节能减排的重要抓手，有利于大幅度减少化石能源消耗，控制污染物排放，促进电力工业淘汰落后产能，优化电源结构，保护环境。 据了解，我国于２００７年选定广东、贵州、四川、江苏、河南等五省开始节能发电调度试点，要求优先调度风能、太阳能、海洋能、水能、生物质能、核能等清洁能源机组发电，对火电机组则按照煤耗和污染物排放水平由低到高排序，煤耗低、污染物排放少的机组多发、满发电，反之则少发或不发电。 国家能源局预计，２０１０年我国节能发电调度试点地区可节约标煤约５００万吨，减少二氧化碳排放约１１５０万吨，减少二氧化硫排放约１１万吨。据统计，２００９年，试点省份节能调度累计节约标煤４１４万吨，减少二氧化碳排放９５５万吨，减少二氧化硫排放９万吨。 他强调，我国正处在工业化和城镇化加速发展的历史阶段，能源消耗强度较高，消费规模不断扩大，特别是由于高投入、高消耗、高污染的粗放型经济增长方式尚未根本转变，使能源与环境的矛盾日益突出，成为制约经济社会可持续发展的重要瓶颈之一。解决上述问题，根本出路在于开发与节约并举，大力推进节能降耗，提高能源利用效率，减少污染排放。 我国能源资源相对不足，人均拥有量远低于世界平均水平，人均石油探明可采储量为世界平均水平的１／１７、人均天然气储量为世界平均水平的１／１５，即使是相对丰富的煤炭资源也仅为世界平均水平的７０％。
大唐发电：业绩好于预期股价处估值底部 上半年业绩好于预期： 上半年净利润同比增长33%至8.3亿元，合EPS0.07元，略超预期。上半年业绩占我们全年盈利预测的48%。二季度净利润环比大幅度提升，我们分析，主要源自4月份公司修改折旧政策，单位折旧成本下降推动。 正面： 上半年EBIT利润率为16%。主要源自4月份公司修改折旧政策。 负面： 负债率仍维持82%的历史高点，财务费用压力暂难缓解。 发展趋势： 煤化工业务是2010-12年最大看点。尽管上半年煤化工业务开始投入试运，但净利润率仅2.7%，对公司EPS影响不足0.003元。煤化工业务的利润释放仍待时日，利润率仍有不确定性。 年内如若定向增发完成，股本摊薄约8%。。 估值与建议： 维持当前盈利预测：2010-11年净利润分别为18亿、20亿元，EPS分别为0.14元、0.16元。 维持中性评级。A股：当前股价对应2010、11年市盈率分别为51x和44x，高于行业平均水平。已包含投资者对于新业务的乐观预期。H股：当前股价对应2010、11年市盈率分别为19x和17x，股价已处历史估值底部，下行风险有限。
赣能股份：做空量能逐步消化有望进入上升通道中 赣能股份低碳经济趋势引发核电主题。公司与中核集团、赣粤高速合建江西万安烟家山核电厂项目，成为核电运营商；另外，公司也正积极介入非晶硅光电薄膜电池领域。去年四季度基金的大幅减仓，导致股价一直处在箱体震荡格局。随着做空量能逐步消化，该股将有望进入机会周期的通道中。
广州控股：电力需求复苏增持 下半年看广东电力需求复苏。由于电价上调、锁定燃煤成本等因素，公司毛利率由08Q3最低时的9.1%回升至09Q2的19.7%，已经接近06-07年的正常水平，未来有望保持稳定。因此，公司业绩继续回升的关键在于当地电力需求的复苏，而广东火电发电量自6月起已实现正增长。申银万国依然维持全年利用小时下降10%的假设，珠东电厂上半年发电29亿千瓦时，预计下半年电量的环比增速将在40%左右。据了解，珠东电厂7月发电量为7亿千瓦时，据此估算下半年发电量约为41亿千瓦时，也印证了申银万国的上述判断。 经济危机导致公司天然气销量显著低于预期。上半年南沙发展燃气的成品气销量为845万立方米，显著低于申银万国预期，主要原因在于经济危机导致南沙开发区内部分工业用户停业减产，用气量大幅下降。因此，申银万国下调09年天然气销量预测至1800万立方米，与08年水平基本持平。 小幅下调09年盈利预测，维持增持评级不变。由于天然气销量假设调整，申银万国将09年EPS由0.31小幅下调至0.29，维持10-11年0.30/0.53的预测不变。公司目前股价对应09-11年PE分别为22x/21x/12x，低于电力公司24倍左右的估值水平，具有较高的安全边际，申银万国依然维持公司增持评级不变，未来广东地区电力需求的超预期复苏将成为股价表现的催化剂。
明星电力：受益于区域经济发展增持 公司2010上半年业绩略好于我们的预期，我们认为主要原因如下： 1.公司电力业务受益于区域经济发展 公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈，正处于城市化和工业化的高速发展期。一方面，近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移，遂宁市工业发展速度处于全省前列，第二产业产值占比已从2005年的36.1%上升到2008年的46.1%，对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面，遂宁市城市化进程不断加快，其中心城区人口在2010年将达到约60万人，2020年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展，带动了公司发/售电量的提升。本期公司售电量同比增长16.6%，即体现了工业化、城市化进程对公司电力业务的推动作用。我们认为，十二五期间，公司售电量复合增长率可达15%左右。 2.上半年旱情对公司发电业务影响相对较小 受上半年的旱情影响，西南地区相当一部分水电企业机组出力严重不足、业绩下滑。 公司水电机组所处涪江流域为嘉陵江支流，上半年同样受到旱情影响，来水情况较去年同期偏少，但程度较云南、贵州和川西南等地区轻一些。此外，去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时修复，加上过军渡电站的防洪提维修在5月完成，使得公司在进入6月汛期后机组及时出力。以上因素使得公司本期自发电量在来水减少的情况下，同比增加12.9%。 投资建议 我们认为，遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用，以及收购奥深达进入金属矿资源领域，使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。此外，公司已经挂牌出售旗下长期亏损的制药公司98.36%股权。 我们认为，剥离不良资产有利于公司增强主营业务盈利能力。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.46元和0.49元，维持对公司增持的评级。
九龙电力：环保科技企业形成具备安全边际 10年一季度业绩基本符合预期。10年一季度公司实现营业收入7.5亿元,营业成本6.6亿元,分别同比增长37%、41%,毛利率为12.9%,同比下降2.4个百分点,环比上升6.1个点。实现归属于母公司所有者的净利润为0.17亿元,同比增长17%,EPS为0.05元,基本符合我们预期。 公司为进入核废料处理领域做好准备。公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司在10年一季度通过了《关于组建中电投山东核环保有限公司的议案》,同意与中电投核电有限公司等单位共同组建中电投山东核环保有限公司,注册资本2000万元,其中中电投远达环保工程有限公司出资600万元,持股30%。公司作为唯一具备中低放核废料处理资格的企业,未来在核废料处理这一高端固废领域的发展值得期待。公司控股股东中电投集团控股开发山东海阳、辽宁红沿河等核电项目,并拥有多座宝贵的核电厂址资源。因此,我们认为未来公司在核废料处理领域拥有的资源优势将是其他环保企业无法比拟的。 公司定位为环保科技型企业,环保政策的逐步出台将成为股价表现的催化剂,维持公司的增持评级。远达环保高速发展期在04-06年,07、08年开始进行战略调整,设立研究中心,研究环保先期技术,定位为环保科技企业,在脱硝催化剂、碳捕捉与储存技术及核废料处理领域走在前列。其09年11月底投产的脱硝催化剂一期生产线目前已经获得约50%产能的订单,保守按照脱硝催化剂4万元/立方来测算,10-11年脱硝催化剂业务有望实现净利润0.72、0.80亿元,这将成为公司10、11年业绩的重要增长点。长远来看,碳捕捉与储存技术和核废料处理技术有望成为公司的长期看点。在假设公司发电厂10、11年利用小时分别上升5%、3%,燃煤价格上涨8%、0%,脱硝催化剂产能利用率到90%、100%情景下,公司10、11EPS分别为0.26、0.37元。从总市值角度来看,保守测算公司合理市值应该在45亿元,对应的股价在13.5元,目前股价依然具备安全边际,维持增持评级。
内蒙华电：等待第三次成长高峰期 投资要点： 日前，我们参加了内蒙华电的2009年度股东大会，并与公司管理层就其发展现状、及未来规划做了沟通。 具体如下： 公司发展历史1994年内蒙华电上市，主体资产为包头第二热电厂，发行5千万股，募集资金1.95亿元，主要用于收购渤海湾电厂30.54%的股权，此后几年业绩增长主要依赖于增持渤海湾电厂股权。 直到1999年配股，内蒙华电进入第一个高速成长期，其配股募集资金19.5亿元，全资收购丰镇电厂和乌拉山电厂。 到2002-2003年，公司再次步入第二个高速成长期，先后收购了蒙华渤海湾电厂、国华准格尔电厂、京达发电厂、包头第一热电、蒙达发电厂、上都电厂、岱海电厂、包头东华热电、京隆发电厂等多项资产。 2009年公司与大股东北方联合公司进行资产置换，将原先盈利能力较弱的包头第一热电和包头第二热电置出，同时将大股东下属的乌海电厂置入。 公司当前现状虽然内蒙华电的资产收购等是集中在2003-2004年，但由于部分项目收购时仍在建，且部分项目后续又有扩建工程，因此实际从装机容量增速的变化来看，最明显的是2006年。不过值得关注的是，随着公司控股电厂中部分小机组关停，近年来其装机容量增长主要是依靠其参股电厂。截至2009年底，公司权益装机容量572万千瓦，其中火电装机容量为565万千瓦，是其10年前规模的3.7倍，是上市资产的13.3倍。伴随着装机规模的增加，内蒙华电的年销售收入也从1995年的3.6亿元，增长到09年底的72亿元。除了规模的增长外，我们更关注公司资产的盈利能力变化。从公司上市以来，其毛利率从21.9%，逐步下降到08年最低时的6.1%，09年通过资产置换，回升到21.7%，与行业同期相比，变化趋势较为一致，但09年内蒙华电的反弹幅度更高。 公司未来发展从在建工程项目来看，2010-2011年内蒙华电的内生性增长，主要来自2010年乌海电厂的全年并表、岱海电厂二期项目核准并网、以及上都电厂三期核准开工，和多个风电项目投产。此外，公司与大股东北方联合共同投资的煤炭项目黑城子、魏家峁等都将在未来2年陆续投产。到2012年之后，魏家峁煤电等项目将成为公司新的业绩增长点。 盈利与估值：由于岱海、上都电厂新机组投产对内蒙华电的盈利影响较大，保守假设，2010年公司业绩增长仅来自于乌海电厂的投产，2011年岱海电厂二期获得核准，2012年上都电厂三期建成，根据当前的煤价涨幅，则内蒙华电2010-2012年EPS分别为0.33元、0.44元、0.56元。对应当前股价6.95元，PE分别为21倍、16倍、12倍。 考虑到公司未来投产项目具有一定竞争优势，内生性增长具有延续性，且具备较大的潜在外延式扩张空间，当前估值较具有吸引力，给予推荐评级。
桂东电力：主业产品量价齐增期间费用控制良好 2010上半年，公司实现营业收入7.60亿元，同比增加53.4%；营业利润0.90亿元，同比增加77.8%；归属母公司所有者净利润0.70亿元，同比增加79.2%；摊薄每股收益0.38元，好于我们预期。 上半年各项主业收入均实现良好增长。报告期内，公司电力、电子铝箔及石油贸易三项主业营业收入同比分别增长32.8%、194.7%和58.3%。受益于公司电网覆盖地区电力需求的同比快速增长，上半年公司实现财务售电量12.5亿千瓦时，同比增加30.6%，加之2009年11月20日起电网销售电价上调，共同促进电力主业收入高增长。金融危机过后电子行业复苏促使公司电子铝箔业务同比量价齐升，拉动收入和利润增长；石油贸易业务收入延续2009年以来的快速增长态势；非电主业对于公司的收入增长贡献越发显著，报告期内，公司电力主业收入占公司全部营业收入比重由去年同期74.8%下降到64.6%。 电力主业盈利能力小幅下滑，被非电业务盈利提升和期间费用率下降弥补。报告期内，尽管水情较好，公司控股的四个主力水电站自发电量同比增加10.3%，但是由于下游需求的更快速增长，公司外购高价电的比重有所增加，上半年公司单位售电成本为0.274元，同比增加9.5%，高于单位售电收入增幅5.3%，电力主业毛利率因此同比下滑5.0个百分点。上半年，公司电力铝箔业务得益于产品量价齐升，毛利率同比提升13.7个百分点，公司整体毛利率水平因此小幅回落2.6个百分点。伴随收入的快速增长，公司三项费用控制良好，报告期内期间费用率同比下降3.5个百分点。 桂源公司下半年开始并表，短期内利润贡献不显著。公司于2010年7月完成对桂源公司56.03%的股权收购，下半年开始将并入财务报表。按照公司增发预案中对桂源公司的盈利预测，2010年预计将增加桂东电力归属母公司所有者净利润约613万元，折合每股收益增厚0.03元，短期内贡献不显著，接下来要看收购桂源公司的资产后，和公司原有电网资产，以及公司未来投建的水电站和输变电项目的协同效应。 预计上程水电站2013年投产，公司短期内仍将面临购电成本增支的压力。公司本次募投的主要项目--上程水电站目前已开展前期附属设施工程建设，大规模主体工程建设安排在半年到一年后，预计2013年开始会陆续投产为公司贡献电量，该项目涉及金鸡顶、大田和上程三个梯级水电站，总装机容量10.326万千瓦，设计年发电量2.75亿千瓦时，该电站多为枯水期发电，具有较好的调峰能力，有利于公司电网稳定运行和降低度电销售成本。短期内，随着网内需求的增加，公司仍将面临增购高价电引致的成本增支压力。 维持中性评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.73元、0.77元和0.85元，对应2010-08-17收盘价22.12元，动态市盈率分别为30倍、29倍和26倍，当前市盈率处于合理水平，维持中性评级，建议关注公司参股的国海证券借壳上市事宜对公司股价的刺激影响。
韶能股份：水电盈利恢复买入 归属母公司净利润大幅增长101.11%。上半年，公司实现营业总收入10.98亿元，同比增长37.47%；产生营业成本7.64亿元，同比增长39.08%；综合毛利率为30.43%，同比下降0.8个百分点；实现归属母公司所有者的净利润为8244万元，同比增长101.11%，基本符合我们预期。 电力业务：水、火两重天。上半年，公司水电站所属地区来水情况良好，水电业务收入同比增长39.46%；毛利率达到63.61%，同比提高2.49个百分点。火电业务受煤价上涨过快过大、供应量不足等负面影响，一季度未能实现满负荷发电，二季度发电量受水电挤压，上半年火电售电收入同比只增长16.43%；毛利率为1.08%，同比下降了12.04个百分点。我们认为，随着2011年综合利用电厂资质认定成功，公司火电业务盈利将大幅改善。 非电业务：受益经济复苏。机械业务业务收入增长46.56%，毛利率维持稳定，其中国外业务大幅增长102.2%。纸业业务收入增长37.91%，但珠玑纸业受生产工艺调试以及绿洲公司受原材料价格上涨影响，综合毛利率同比下降3.44个百分点。水泥业务营业收入同比增长40.09%，但受原材料价格上涨影响，毛利率下降1.89个百分点。 战略转型，发展生物质发电，实现二次创业。公司通过前期多元化经营，培育了新的盈利增长点，目前正处于业务战略转型阶段。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及辅助贸易业务，届时公司将拥有更多的资源精心耕耘优势业务。我们认为生物质发电领域将是公司二次创业的新起点。目前生物质发电筹备项目预计在2011年底投产，随着该项目投产，公司或将迅速启动其他生物质项目建设。我们认为2012年开始，公司生物质发电将进入爆发式发展阶段。在上网电价为0.75元/千瓦时，利用小时为6000小时假设下，我们测算，2012年该项目实现净利润有望达5900万元。 维持评级。暂不考虑生物质发电项目的影响，在来水正常情况下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.19、0.26、0.30元，对应的PE为28.6、20.1、17.5倍。从现有业务发展前景来看，目前估值水平已属合理，但考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间，我们维持买入评级。
文山电力：业绩恢复大概率价值合理 2010年业绩恢复是大概率事件我们认为2010年公司业绩恢复是大概率事件，有利因素在于：特殊电价扶持政策将不再继续，公司销售电价有望恢复正常；2010年云南省经济恢复态势明显，带动电力需求快速增长。 折旧政策调整影响2010年利润公司决定自2010年1月1日起调整固定资产折旧年限，由于部分发电设备刚到使用年限需一次提足折旧，预计将影响2010年公司利润5557万元，折合每股收益为0.10元。 目前公司基本合理，调整评级为中性：我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.25元、0.35元和0.38元，虽然公司长期的成长性良好，但目前基本合理，调整公司评级为中性。
