Sam 电力行业：水电价值依旧火电期待利用小时上升
电力行业：水电价值依旧火电期待利用小时上升 更新时间：2011-5-5 14:46:32 2011年一季度火电上市公司利润下降幅度明显。所有火电上市公司2011年一季度实现主营业务收入1117.6亿元，同比增长22.5%，营业总成本1108.4亿元，同比增长26.0%，平均毛利率为9.9%，同比下降2.6个百分点，实现归属于母公司所有者的净利润为8.04亿元，同比下降74.5%，主要是由于燃煤成本同比上涨约20.0%以及财务费用同比上涨39.1%所导致。主流公司中仅国电电力和大唐发电利润同比有所上涨，其中国电电力同比上涨18.2%，大唐发电同比上涨461%，和我们之前一季报前瞻的判断基本一致。 2011年一季度水电行业盈利持续回升，水电龙头长江电力盈利增长最为显著，所有水电上市公司2011年一季度实现主营业务收入77.8亿元，同比增长24.0%，营业总成本70.9亿元，同比增长7.9%，平均毛利率23.5%，同比上升3.5个百分点，实现归属于母公司所有者的净利润9.1亿元，同比上涨175.3%。主流公司中长江电力上升幅度最为显著，同比上涨约443%，其营业收入同比增加20.6%，而债务规模的减少使得财务费用同比下降14.5%，这两个因素综合导致公司净利润大幅度上升。 华东及其他部分地区一季度利用小时大幅度上涨，预计上升趋势仍将持续。截止到一季度末，全国火电机组利用小时平均上涨1%，但华东地区上升显著，其中浙江上涨15%，安徽上涨18%，福建上涨22%，上海上涨4%，江苏上涨3%。其他地区利用小时同比上涨显著的有：江西上涨16%，天津上涨10%，河北上涨8%，海南上涨36%。考虑到华东地区连续两年新增装机增速低于8%，以及华东地区用电的季度分布特征，我们认为二季度该地区利用小时仍有上涨空间。我们对2011年全年火电利用小时的预测是上涨3%，而华东地区预计上涨约8%。 未来一个季度火电企业的投资机会将从对电价上调的预期转换到对利用小时上涨的预期。4月初16个省份进行了电价的上调，平均上调幅度为1.2分，盈利能力对电价敏感度高的公司有一定幅度的上涨，如华电国际、漳泽电力等。我们认为随着二季度部分地区利用小时的继续上升，该地区发电企业盈利能力在电价上调和利用小时上涨的双因素刺激下，盈利能力有望迎来较大幅度的上升。 依然维持水电类企业具备绝对价值，火电类企业具备一定投资机会的观点。水电的低价、节能、环保的特征也在中长期内成为国家鼓励的能源。未来火电行业的环保成本可能逐步上升，水电行业的优势将会进一步得到体现，而水电的抗周期性也将提升估值。看好长江电力、国电电力、国投电力、桂冠电力。对火电企业来讲，整个行业最大的机会依然来源于电价改革的深入展开，我们认为如果CPI压力在下半年逐步缓解的话，电价改革也会深入展开，火电行业的估值水平将得以提升。目前时点我们推荐利用小时上升显著的企业，结合各发电企业在全国不同地区的装机比例，重点推荐大唐发电、申能股份、华电国际。另外值得关注的是，发电企业为了控制燃煤成本上涨对盈利的侵蚀，煤电联营的规模日益扩大，建议重点关注漳泽电力、皖能电力。
