Olivia 电力行业：调控影响走向用电量或环比下滑
电力行业：调控影响走向用电量或环比下滑 更新时间：2010-8-28 0:01:53 调控政策影响走向纵深、8月份用电量或将环比下滑。 7月份的用电量数据略好于我们的预期，其中工业用电量环比有明显增长，引发市场对高能耗行业执行节能减排政策的负面猜测。对此，我们认为7月份工业用电量高于市场预期的主要原因来自于当月的高温，这和2007-2009年间7月份工业用电量的环比增长幅度基本一致，且全年的峰值也基本出现在7月份。我们认为从8月份开始，随着工业用电需求年内顶峰的过去，以及房地产调控、节能减排等宏观政策的影响走向纵深，全社会用电量将或环比微降，步入一个明显的下行通道。我们预计，8月份全社会用电量为3880亿千瓦时左右，同比增长约12.1%，环比或略降；1-8月累计用电量约为27869亿千瓦时，同比将增长19.1%，累计用电增速年内将首次低于20%的水平。 供给充沛需求略降、动力煤价格继续小幅回落。 动力煤供给方面，山西省煤炭行业的重组整合已取得阶段性成果，煤矿的复工复产工作已全面展开。受此影响，5-7月山西省煤炭产量均保持在6000万吨左右，已接近去年年底的历史峰值。我们预计今后几个月，山西煤炭产量将维持增长的态势。动力煤需求方面，下半年工业用电增速下滑的预期，导致对电煤需求增速减少的预期；同时，三季度以来水电机组出力增多，对火电依赖的降低减少了对煤炭的需求。综上情况，与需求相比，动力煤的供给面仍显得比较宽裕，这也导致秦皇岛中转地主要动力煤价格继续出现5-10元/吨的降幅。我们会同煤炭行业研究员的判断后认为，三季度动力煤价格或难以出现大幅度的上涨。 电力行业出现分化、水电乐观火电看淡。 今年夏季以来，全国各流域几乎都出现较大规模的洪水，水电资源集中的西南地区尤其明显，主要河流来水情况较去年同期有显著的增加，全国422座大型水库蓄水量也出现了同比10%以上的较大增幅。从7月份的数据来看，水电机组利用小时数同比增加44小时、环比增加55小时，均创年内最高值，继续保持强势反弹的态势，我们维持之前的观点，今年丰水期来水情况好转已成定局，水电机组利用小时将在3季度实现同比正增长，水电企业迎来年内最好的一波机会。火电方面情况则不容乐观，在下半年用电需求端的下行、水电出力增加等情况下，若市场煤炭价格不出现较大幅度的回落，火电企业盈利能力仍将受到相当程度的削弱。 投资建议： 根据对行业层面的分析，总体上我们对电力行业2010年下半年仍然维持“中性”的评级。火电方面，电煤价格在夏季用电高峰出现的小幅松动，但用电需求的降低和水电出力的增加将影响火电企业下半年的盈利能力。水电方面，由于来水情况的好转将明显利好水电企业的生产，水电在3季度或将迎来年内最好的一波机会。因此，我们调高对水电子行业的评级至“增持”。我们推荐上半年受干旱影响严重、而3季度来水情况好转明显区域的水电企业，如长江电力、黔源电力、文山电力、西昌电力等；另外，可关注自有电网的明星电力。其次，我们推荐具有电力环保业务的火电企业，如九龙电力、深圳能源等。
