Kate 江淮汽车：传统业务依然稳健 轿车业务突破在即
江淮汽车：传统业务依然稳健 轿车业务突破在即 更新时间：2011-1-11 10:08:30
事项： 发布12月产销快报，另全年盈利预增超过240%。 点评： 轿车居全年销量增长贡献率之首。公司全年销量增幅约为42.64%，其中轿车和轻卡的销量增速分别为78%和26%，对总销量的贡献率分别为39%和30%。 盈利支柱仍是MPV和轻卡。公司全年的MPV销量约6.47万辆，同比增长40.50%，对总销量的增长贡献率约14%。不过由于瑞风商务车产品毛利率较高，MPV对公司的毛利贡献稳定在40%的水平。公司的轻卡毛利率相对较薄，但由于绝对销量占比高，故也能贡献约30%的毛利。 全年和第四季度EPS分别为0.90元和0.25元。根据公司业绩预告估算，公司2010年实现归属于母公司所有者的净利润约11.42亿元，对应EPS为0.90元；其中第四季度实现归属于母公司所有者的净利润约3亿元，对应EPS为0.25元，符合我们之前的预期。 第四季度轿车业务可能仍未实现盈利。公司第四季度营业收入预计73.22亿元，环比增长约9%；不过实现净利润环比减少0.5亿元，降幅约14%，原因可能在于费用和计提项目。公司第四季度轿车销量为3.32万辆，环比三季度增长45%，预计已经开始贡献毛利。但由于悦悦等新车上市以及加大了在主流媒体的广告投放力度，公司当期费用支出较大，整体上轿车业务可能仍未跨过收支平衡点。 2011年将是轿车业务的收获年。公司的轿车业务经过近两年的大力投入后已初具规模，产品具备较强的竞争力，后期将重点向二三线城市发展，江淮和悦具备成为单月销量过万车型的潜质。随着南美出口市场的打开，公司轿车产销规模将进一步放大，轿车业务在2011年将实现盈利。 给予强烈推荐评级。公司综合型车企的定位已十分明确，MPV和轻卡业务提供业绩保障，轿车业务即将成为新的利润增长点，重卡和新能源汽车项目通过合资合作方式推进，既分摊了风险又能确保不掉队。我们预计公司2011-2012年实现EPS为1.25元和1.50元。
