lne 汤亚平证券时报：五大压力纠结A股市场
汤亚平证券时报：五大压力纠结A股市场 更新时间：2011-2-19 10:19:40 春节后短短几个交易日，虽然遭遇加息、楼市调控加码，兔年股市开门绿等影响，但上证指数该调不调，反而连续跨越2800点、2900点两道关口。于是，有人高调唱多：A股春季攻势猛烈，反弹演绎成反转，牛市就这样又来了。
然而，我们对A股市场的中期趋势仍维持谨慎判断：目前市场趋势性反转言之尚早，不利因素的累积风险和累积效应渐显，当前的“春季攻势”正面临五大压力的困扰。
通胀压力内外夹击
虽然1月CPI增幅远低于此前市场预期的5.2%至5.4%区间，但这并不意味着困扰A股市场的紧缩压力得到了有效缓解。一方面，即使CPI权数调整，环比也出现小幅增长，国内农产品价格受干旱影响还在继续走高。另一方面，CPI权数进行调整后，非食品价格更能反映出通胀压力。1月非食品价格上涨2.6%，涨幅比上月提高0.5个百分点，表明通胀压力仍在继续加大。综合考虑环比上涨和翘尾因素的影响，市场预计2月CPI还会小幅上升，略高于5%。控物价还将是2011年宏观调控的首要任务，从紧政策很难出现实质性转向。
值得引起重视的是，目前世界各国似乎都在比拼对通胀的容忍度，致使通胀蔓延全球的趋势已经越发明显，黄金、原油、粮食、有色金属等大宗商品价格高烧不退。1月份韩国进口物价同比上升率创下近23个月以来的最大增幅；英国1月消费者物价指数升幅较英国央行设定的2%通胀目标翻番，同比上升4%，为2008年11月份以来的最高水平。美国银行、美林等机构公布的调查报告显示，输入型通货膨胀首先进入新兴经济体，再蔓延至欧洲，最终指向美国自身。通胀已取代欧债危机，成为2月份基金经理人所认为的最大风险。对通胀的担忧成为困扰全球经济复苏的主要因素，世界各国只有协调政策才能有效遏制全球性通胀趋势。
风控压力全面警示
银监会日前向金融机构下发《关于进一步推进改革发展加强风险防范的通知》，要求各金融机构对地方融资平台风险、房地产信用风险、操作风险、市场风险、流动性风险及代销保险风险进行相应六大风险提示。“风险防范控制”，再次成为2011年银监会对商业银行监督管理的关键词。刘明康明确指出，“房地产风险主要集中在地方融资平台上。”
与此同时，楼市新一轮调控的“限购”政策开始在全国各城市密集铺开。继上海、青岛、济南之后，成都、北京本周也先后出台“新国八条”落实细则，江苏省已下发文件要求南京在本月中旬前发布限购令细则，更多的二三线城市将加入限购行列。
国家审计署部署今年审计工作，重中之重是对地方政府性债务进行全面摸底审计。数据显示，截至2009年底，18个省、16个市和36个县的政府性债务余额高达2.79万亿元。有专家指出上述情况只是冰山一角，对地方政府性债务进行一次全面摸底审计，就是为在摸清地方政府性债务规模和结构基础上，反映问题和成因，分析风险和责任。审计结果将依法逐步向社会公开。
资金压力不可小视
过去4个月内央行先后三次上调人民币存贷款利率，“实际负利率”的状况并未得到扭转。这意味着未来加息空间依然存在，A股市场资金面将继续承压。特别是对流动性风险，监管层要求银行推动建立月度日均存贷款的统计制度，并引入流动性覆盖率指标和净稳定资金比率两个新指标。央行发布1月金融统计报告，当月人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元，1月份银行间市场人民币交易日均成交同比增长6.7%，市场利率明显上升。
高盛最近一篇题为《资金从新兴市场流向发达市场》的报告再次引发市场关注。报告表示，通胀形势的愈演愈烈，令资金选择继续逃离新兴市场。新兴市场出现了自2008年以来跨境资金首度净流出的情况。除高盛外，摩根士丹利、新兴市场投资基金研究公司以及中投证券也在近日发布了类似报告，提醒投资者关注国际资本正从新兴市场撤出回流美国等发达国家股市的趋势。
数据显示，在过去3个星期里，有大约130亿美元的资金从亚洲和新兴市场向美国、日本和其他发达市场回流。春节后香港恒生指数4个交易日狂泻1200点或是佐证。为此，我们应警惕热钱流向逆转对我国经济股市造成负面的影响。
扩容压力有增无减
进入兔年以来，A股市场又掀起了一波圈钱狂潮，一些上市公司纷纷推出了再融资计划或开始实施再融资计划。本周二就有10家公司发布再融资公告或筹划再融资事项，这种密度堪称罕见。其中，武钢股份向原股东配售23.5亿股再融资方案获证监会核准，业界预计其融资总额可能超过百亿元。
从新股发行的情况来看，本周虽然只有4只新股发行，但是下周已经安排有9只新股，发行节奏并未继续放缓。值得关注的，主板大盘股的上市步伐正悄然加快。
我们认为，无论是老上市公司再融资潮涌，还是新股发行加速，都将对A股形成明显的资金分流和压制作用。
估值压力表里不一
从表象来看，A股估值压力不大。地产股目前22倍的市盈率已经处于2001年来的历史低位，远低于历史均值41.30倍。但是，一些券商机构在2011年房地产投资策略报告中表示，受房地产政策调控影响，基于融资需求受限、交易限购、土地成本上升、未来持有环节税收等多方面因素的影响，下调2011年房地产行业估值水平，主流房地产企业估值将由2010年的13倍PE下调至2011年的9倍PE.
此外，目前金融服务行业平均市盈率仅为11.35倍，甚至低于沪综指千点时17.30倍的市盈率水平。然而，不少阳光私募们仍坚持认为，不要用市盈率给银行股定价。一些普通投资者也认为，估值低不是买入理由。因此，以金融地产为代表的A股估值中枢隐性下移是不争的事实。
究其原因，是非主流板块普遍存在高估值。随着股价走高，农林牧渔的平均市盈率攀升至67.7倍、电子元器件达56.88倍、信息服务行业达60.83倍，目前三个行业的平均市盈率均接近大盘6000点时的历史估值高位，更不用说创业板、中小板群体的“三高”现象。
总之，进入2011年以来，形势错综复杂，市场上蹦下跳，主力诡谲多变。因此，我们反复强调，普通投资者应该坚守谨慎灵活的投资策略，要正确认识国内国际形势，理性看待当前市场，灵活应对主力与政策的博弈，做一个理性成熟的投资者。
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