Vicky 航空行业：细分行业供求 再看高铁的冲击
航空行业：细分行业供求 再看高铁的冲击 更新时间：2010-10-12 6:49:23 报告要点： 三块基石打底，“三后”并不让人担忧。 2011年有供求差距、竞争格局、消费升级三块基石。市场担忧的“三后”并不真正让人担忧：经济危机导致的“去年低基数”和“今年高增长”已经渐远，国际需求不断走旺，客座率和票价指数均不断冲击新高，后经济危机期间涨势依旧良好；世博仅仅影响国内结构分布，并不影响总量变化，后世博效应仅仅是假想；空难后，各公司客座率和票价均无异样，长期看有利于供求差距继续拉大，后空难时期“短不空长多”。 供给并不如想象多。 受制于飞机引进放缓和淘汰加速，飞行员青黄不接，空域管制有效利用率提升有限，外加空难后从紧和经济危机渐远后的国际投入增加，2011-2012年国内运力投入将低于10%。 需求弹性有增强，结构有变化。 需求对于GDP弹性系数存在放大的可能，未来增长主要在非高铁覆盖区和国际，2011-2012年国际需求增幅有望超20%，总需求增速约14%。 供需差距依旧存在。 供需间有4%以上的差距，2011年高铁替代率仅为1.1%，即使考虑高铁分流，供需仍有望保持3%以上的差距。2012年高铁替代率为6.3%，若需求增幅实现16%，供需仍有望实现同步增长。 客座率对业绩高敏感性，业绩提升仍有可能。 市场竞争格局的集中化避免恶性价格竞争，有利于行业实现量价齐升。收入水平相当于票价水平4倍多的增速，使得票价相对一折再折，航空出行的相对成本不断降低，促发航空需求增长。零库存的特点和客座率并不饱和的现状，决定客座率提升更易实现业绩增厚。同比历史较好年份，受国际航线开通影响，单位收入水平并未没处于高位，仍有提升空间。 投资建议： 中国国航。国内比例不高且中转比例较大，常旅客和两舱旅客粘性大，分流少。 风险提示： 国际原油价格剧烈波动，人民币升值后贬值，疾病、自然灾害等突发事件。
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