小智 钢铁行业：近期反弹非反转建议适当参与
钢铁行业：近期反弹非反转建议适当参与 更新时间：2011-2-16 8:43:34 维持“增持”行业评级。 我们推荐： 1)“自上而下”选择特钢子板块。特钢是钢铁行业中的“新兴”产业，盈利能力好于普钢，未来发展空间大，目前估值在低位，目前选取抚顺特钢为投资标的。 2)新兴铸管的投资逻辑为“自下而上”，主要看好其双金属管的长期发展，以及全球矿石供需恶化的情况下而新疆地区的矿石供需面在好转。 3)宝钢股份，投资逻辑包括2010年年报、未来业绩均较好，同时受结构转型影响较小也有望打开其估值空间。 热轧库存增加低于预期，真实需求能否接棒“投资需求”成关键。 节前我们反复强调关注年库存，因为库存不仅可以集中供需关系，还将直接受信贷的影响，即越高的库存意味着需要越高的资金占用。根据mysteel对主要城市库存的统计，节后库存总体较节前增加16.28%，与历史平均水平相当。但就结构来看，建筑钢材增加较多；而板材，尤其是热轧的增加则相对较少。 在春节之前我们一直认为板材相对稳定的需求，更重要的是拥有投资需求特征是板材库存优于建筑钢材的原因：此处的投资需求不仅包括成本推动上涨预期下囤货的贸易商，更重要的是同样在上涨预期下下游的积极采购——节前的开平量可以说明这个问题。回到春节热轧库存的原因分析，在目前情况下，这点也可能同样起作用。 但针对未来，我们认为投资需求将逐渐呈现下降之势，而真实需求，包括内部和外部需求，能否接棒投资需求成为关键，故未来库存将依然重要。 钢铁出口增加的持续性不强。 我们认为该出口的可持续性不强，主要有如下原因：1)原料国正在复产，从天气情况、相关新闻和BDI近期的连续反弹可以证实；2)我国对出口，特别是高能耗产业链产品的出口属于限制状态。出于顺差和人民币考虑，相对于产品出口，政策更鼓励企业“走出去”投资，所以出口大幅增加必然引起关税的调整；3)发达经济体，特别是美国正在复苏。但拉动力量多数人认为是出口，但出口增加很可能不是制造业，农产品是大概率。 行业利润增加但趋势放缓，投资为反弹而非反转。 国内需求部分，板材下游制造业是否回暖，以及能否持续回暖取决于经济整体运行情况。在目前的情况下，我们认为两点可以确定：1)利润在增加；2)国家未来的宏观调控必然以放缓经济为代价。我们通过钢铁行业自身的盈利，来从侧面说明该问题。 根据已经公布业绩上市公司的四季度业绩来看，其环比以增加为主，其原因除包含经济的复苏之外，更重要的是成本钢价同时上涨由于生产周期带来的盈利自然增长。 从吨钢毛利来看，一季度仍然继续增加，但由于原料加权成本1月份已经上涨200元/吨以上，这部分成本计入到真实的生产成本后，盈利的增加趋势将放缓，甚至存在下降的可能性。
