银华基金董岚枫：2021年A股市场主线将从估值驱动转换为业绩兑现

展望2021年，整体宏观环境较大概率呈现为信贷环境逐步收紧，经济复苏持续向上，疫情影响逐步降低，全年名义GDP增速估计在10.5%左右。

相较于市场主流预期，我们认为2021年经济复苏韧性或超预期，主要在于：首先，中国与美国潜在增速仍然大幅高于日本，在全球天量流动性释放后有能力吸收并转化为实体经济增长，而目前中美居民与企业的现金流表改善明显；其次，国内地产投资端景气度目前可以看到2021年二季度，如果全球复苏较好可能会开启全球补库存带动出口维持高位，且出口抢占的份额或仍能保留一部分；再次，美国利率大幅下降带动美国房地产及其他地区房地产大幅走强，目前美国地产及零售库存处于历史低位，补库预期强。

从经济增长的驱动力来看，未来经济复苏动力或从目前地产投资端为主逐步切换至消费、中游投资端为主，看好可选消费、服务消费的进一步恢复，看好制造业投资持续上行。

从价格来看，2021年CPI短暂负增长后预计将重回2%左右的稳定轨道；PPI或受益于全球复苏，高点或在2021年二季度出现，全年增长或在1.6%左右， 2021年全年实际GDP或在9.3%，名义GDP在10.5%左右。

2021年A股市场的主线，将从估值驱动转换为业绩兑现。

历史上看2021年宏观环境不利于估值继续抬升。但是2021年业绩修复程度较高，类似于2009年下半年至2010年初、2012年四季度至2013年的情景，估值或有一定下行压力但在业绩持续修复下整体指数下行空间不大。

2020年初在疫情冲击下受益的医药和食品等行业业绩占全A比重快速上升，后续看相对占比会快速回落到均值水平，与其他行业的景气度差距或缩小。结合2021年宏观背景，两者相对收益或能收敛，大盘风格一季度或仍有上行空间。

结合宏观背景与流动性环境，预计一季度仍会暴露经济增长因子，行业配置建议一季度关注保险、化工、油服、工程机械、自动化、汽车零部件等行业；成长行业推荐关注光伏、新能车、军工及面板；其余推荐关注白酒。