winter 科创板一周年：成效初步显现如何行稳致远？
今年是中国资本市场发展30年，作为改革先行者的科创板亦迎来周岁生日。
6月18日，第十二届陆家嘴论坛的浦江夜话环节，中外嘉宾就科创板相关问题展开讨论。一年前，万众瞩目的科创板在黄浦江畔启航，成为我国资本市场历史性变革的重要里程；一年来，科创板整体运行平稳，制度性改革稳健推行，试验田成果初现，100多家企业成功挂牌，让科创企业与资本市场对接进入到一个换档升级的新周期。
如何总结科创板的经验成果，进一步完善体制机制，推动中国资本市场深层次改革？科创板在制度与政策层面，还有哪些优化或完善的空间？国外成熟证券市场又能为科创板与注册制提供怎样的借鉴？
全国政协委员、上海新金融研究院理事长屠光绍对《国际金融报》记者表示，注册制的改革、科创板取得阶段性的成果，主要体现在两方面：一是科创板为科创企业运用好资本市场的资源创造了渠道，具有引领和示范效应，为更多的科创企业未来利用资本市场创造更大的空间。二是注册制经过一年的试点，不断总结经验，所以才会有下一步推广到其他板块的安排，这点对深化资本市场改革意义重大。
支持科创成效初步显现
2019年，上交所设立科创板并试行注册制，这是近年来我国资本市场力度最大、影响最深的一次改革。一年来，科创板运行稳健，市场规模稳步提升，在助力科技创新、深化资本市场改革方面发挥了重要作用。
上海证券交易所理事长黄红元表示，一年来，科创板平稳起步，各项改革发展工作总体符合预期。截至今年6月12日，科创板实现110家公司发行上市，累计筹资额1274亿元，总市值1.71万亿元，日均交易额156亿元，上市股票涨跌幅中位数111.25%，两融日均余额86亿元。
据黄红元介绍，一年来，科创板建设工作取得了一些可喜的进步：
一是支持科技创新的成效初步显现。二是试点注册制平稳落地。三是关键制度创新经受住了市场检验。四是市场运行总体平稳，交易活跃度较为理想，投资者行为较为理性，交易秩序良好。
焦桐共享金融研究院负责人左剑明对《国际金融报》记者表示，“科创板的设立，提高了企业在一级市场股权融资的便利性。企业在未上市以前，往往难以获得有效金融支持，而随着注册制的到来，迈进资本市场大门的速度明显加快，加之对新兴产业美好前景的憧憬，估值定价也水涨船高。所以，在给科创板打分的过程中，不仅看场内‘记分牌’，还要计算上场外得分情况。”
自诞生以来，科创板对高科技公司彰显较大的吸引力。安信证券分析师诸海滨在接受《国际金融报》记者采访时表示，科创板开板一周年，51家TMT公司成功上市，板块的引领性和示范性显著。
诸海滨介绍称，整体来看，以半导体为代表的“硬核”科技涵盖芯片设计到半导体材料、半导体设备再到IDM全产业链，以信息安全、云计算为代表的“软件”产业链公司和以电子元器件、高端电子材料等“硬件”产业链公司三分天下，分别有16家、20家和15家。此外，还有5家半导体产业链公司已经过会并提交注册，包括芯朋微、芯原股份、力合微、敏芯股份和寒武纪。
独立财经评论人布娜新在接受《国际金融报》记者采访时表示，科创板作为注册制实验田，在诸多制度建设上都具有较大突破。未来，科创板还需要进一步发挥示范作用，增强资本市场对科技创新企业支持力度，不断完善资本市场监管机制，打造一个规范、透明、有韧性的资本市场。
深刻影响各方参与主体
过去的一年是不平凡的一年，为深度参与科创板的市场各方，皆留下了深刻的烙印。
券商作为保荐机构，一路陪伴科创板企业上市。海通证券股份有限公司党委书记、董事长周杰表示，设立科创板并试点注册制对倒逼券商行业改革，提升券商内部管理起了很大作用。服务科创板企业是一个全新的领域，包括信息披露、保荐责任和销售定价、销售队伍的建设、估值能力等方面都需要提升，倒逼券商必须对人才队伍建设、管理流程完善以及激励机制提升方面做出一些重大改革。
设立一年以来，科创板不断积累经验，交易所、监管机构、企业、中介机构投入的资源也不断加大，同时审核的机制也不断在完善，审核速度持续加快，将审核时间从平均65天减少到47天，考核题目的数字从原来的47.4道减少到目前的30.2道。
关于审核“加速度”，上海证券交易所副总经理刘逖认为，第一，问询更精准。突出重大性、针对性，重点关注影响投资者判断的一些关键问题，避免前期类似于题海战术的免责式问询，问题设置上尽量做到减量、提质、增效。第二，更高效。随着审核能力的提升以及中介机构的经验积累，整个审核过程更加高效。第三，更务实。严格围绕发行上市条件和信息披露的要求把关，不在明确的条件之外设立新的关口、提高门槛。第四，更协同。优化审核作风，强化服务意识，帮助发行人、中介机构理解监管机构的一些想法，提高中介机构的回复质量。
“审核质量并非以题目多少来衡量。题目少了，说明中介机构和企业对以信息披露为核心把握得更准确了，在提交第一稿时就把该说的问题都说清楚了。其次，这也体现了科创板的包容性。中介机构特别是券商在项目立项时也要把好入口关。项目本身质量高，那么被问的题目自然就会少。”周杰分析称。
过去，很多发展势头良好的创新型企业都赴境外上市，而科创板补齐了资本市场服务科技创新的短板。
优刻得科技股份有限公司董事长兼首席执行官季昕华表示，“阿里、京东、百度等企业当年之所以选择在海外上市，除了一些不盈利的原因以外，很大程度在于国内当时并不支持同股不同权。去年初，我们看到科创板在指导原则里面支持了同股不同权，这对我们来说是非常大的机会，这样会有更多的科技互联网企业考虑在国内上市。”
引导更多长期投资者参与
关于上交所对发展科创板长期投资的有关思考，黄红元认为，从制度供给的角度看，科创板目前亟待解决的短板问题，也是国际最佳实践中反映出的有效经验，就是要鼓励引导长期投资者参与科创板。
中国市场并不缺少资金，但缺少真正做长期投资的“长钱”。在黄红元看来，科创板希望引入真正的中长期资金进行长期投资：
一是推动改善投资者结构。二是让机构投资者更好发挥作用。科创板网上网下发行的基本比例是2:8，回拨后最多可变成4:6；开板初期网下部分不低于50%优先向六类中长期资金配售。科创板自律委倡议，对获配售的中长期资金随机抽取10%并锁定6个月，促使其以长期投资策略指导定价投资。三是优化大股东、IPO前的老股东减持“批发+零售”机制，探索有效应对减持问题的市场化路径。科创板上市公司的大股东、老股东今后可以采用向中长期资金网下询价、配售等新的减持方式，可为长期投资者留下业务接口。
黄红元透露，下一步，上交所将配合证监会积极研究推出鼓励、吸引中长期投资者的制度。条件具备后，拟通过自愿安排或承诺等方式，对真正采取长期策略的机构投资者建立公开备案名单，使其在发行询价、定价、配售过程中发挥更大作用，获得更多的机会，并自愿承担长期投资的相应责任，推动市场投资者结构逐步趋于合理。
复旦大学经济学博士、财经学者王国进在接受《国际金融报》记者采访时认为，关于长期投资者制度是对科创板制度的一种较大跨越和创新。目前的科创板上市企业有很多潜力无穷的独角兽，但是也有不少令普通投资者无法看清发展前景的隐形冠军。所以，长期投资者一定是有丰富投研水平的实力投资机构。这样的投资机构不但要看得清方向，还要耐得住寂寞，承担得起风险。
板块政策具有优化空间
中国的科创板需要更好地帮助科技企业成长，也需要继续发挥资本市场试验田的作用。
伦敦证券交易所首席执行官大卫・施维默在连线时表示，首先必须要有很好的信息披露和严格的监管体系。信息披露需要有一个平衡，一方面要让发行人承担起责任、公布信息，让投资者可以去评估风险和机会；同时，披露准则也要具备灵活性，让企业能够快速募集资金。另一点就是需要培养一个投资者群体，包括市场的参与者、分析师以及承销商。
大卫・施维默进一步补充道，还有一些重要的因素，比如灵活性。虽然目前对于科技有很多关注，但是市场会变化，需要对于其他的行业足够开放。伦交所有科技企业、医疗企业、资源行业还有很多大宗商品板块，市场必须要跟随投资者的角度不断调整，确保不同的板块都有足够的渠道获得充足的资金。
中微半导体设备股份有限公司董事长兼总经理尹志尧认为，科创板的重点是推动科创企业发展，特别是硬科技金融企业的发展。硬科技金融企业研发投入特别大，相应的财务表现就不是很好。所以希望科创板在这方面进一步研究政策，能够促进科创企业敢于大量投入研发，不至于太担心亏损的问题，主要是看企业竞争力、产品的竞争力和发展速度。
在尹志尧看来，由于科创企业需要的资金特别多，从纳斯达克的经验来看，大多数真正有竞争力、需要大量研发投入的都是无实际控制人的企业。但在我国有个概念，觉得如果这个企业没有实际控制人，在股权上就比较难管理，但实际情况科创企业多数无实际控制人，希望科创板政策方面可以研究解决这类情况下如何确保企业健康发展。
另外，尹志尧认为，“科创企业有形资产、固定资产是次要的，主要是无形资产。员工的科技创新能力会使公司的市值有大幅提高。”这和传统生产企业不一样，所以希望科创板的政策能够倾向于这些企业。总的来讲，要解决“人”的问题和“钱”的问题。
“科创板运行已有一年，《证券法》也进行了一些改变，取得了很大的进步。对于科技企业来说，中国市场是非常受欢迎的。同时，现在也面临着许多机遇，比如如何进一步向国际资本开放，吸引国际公司在科创板上市，让中国的投资者接触到更多的国际公司。这也可以帮助中国的企业获取国际资本。”大卫・施维默说道。
希望更多优质公司来报到
关于科创板的改进空间，上海市经济学会证券市场研究专业委员会主任、华东师范大学教授叶德磊对《国际金融报》记者表示，一是应尽快编制并出台科创板指数；二是科创板与创业板应错位竞争，注重吸引具有真正高科技含量的公司来上市。三是考虑到科技含量高的公司往往伴随较高的经营风险，对此类公司的上市条件、经营业绩方面的要求，应进一步放宽，退市也应更加坚决一些。
至于科创板再融资问题，王国进认为，这需要吸收目前主板、中小板和创业板的经验和教训，不能只把投资者当成唐僧肉，进行没有节制的再融资和肆无忌惮地套现，而是要更多考虑投资者的利益。从制度设计来说，可以考虑延长实控人和主要股东所持股份的锁定期和减持期限，同时，要对那些不能履行前一轮融资和再融资承诺的企业严格限制其开展新一轮融资。
应进一步完善板块基础制度。王国进建议，希望在科创板的制度创新中，考虑放开t+0交易；对于上市公司和中介机构的作假行为大幅提高惩罚力度，并严格执行退市制度；由于科创板事实上在为注册制的全面推出积累经验，为确保中国股市的健康发展，建议今后退市企业与上市企业基本达成平衡，保证A股上市企业总体数量不要增加太多。
“希望更多优质公司来科创板报到。”左剑明表示，股市的生命线就是上市公司质地，目前来看科创板平均90倍市盈率，处于显著高估状态。如果成长性突出，那可以用时间来加以消化；如果平淡乏味，那随着时间的推移，股价自然会向均值靠拢。所以，希望通过科技进步打通“任督二脉”，企业在开辟新蓝海的同时，能够有效降低成本，从而提升竞争力。
