spring 桂浩明：三年期央票有多可怕
桂浩明：三年期央票有多可怕 更新时间：2010-4-14 12:13:29 对于上周股市的疲弱表现，人们比较多的还是从政策面寻找原因。特别是上周三央行宣布将恢复发行三年期央票，就被认为是导致股市下跌的重要因素。那么，三年期央行真有这么可怕吗?
在人们的记忆中，上一次恢复发行三年期央票是在2007年1月份，当时经济增长不断加速，而各界对经济过热与通胀的担忧也是与日俱增。在这样的背景下，国家发出了将进行宏观调控的信号，而发行三年期央票就是有关方面为此所采取的重要措施。在不少人看来，现在恢复发行三年期央票，是货币政策从紧的一个明显信号。既然政策将从紧，那么股市自然得向下调整了。
那么，三年期央票是否真的具有作为货币政策先行指标的功能呢?从常识推断，这似乎是不太可能的。这主要是因为发行什么期限的央票，本身更多的还是从央票总量的时间结构并参考久期管理的需要来考虑，并不存在发行某个期限的央票就是为了紧缩，而发行另外一种时间期限的央票则没有紧缩含义的问题。从如今央行面临的形势来看，今年二季度有比较多数量的央票到期兑付，而在一季度的时候已经大量发行了一年期的央票，这样继续大量发行一年期央票，确实不是最合适的安排。也许，正是考虑到将来均衡兑付的需要，所以现在增加了一个期限的央票。另外，发行三年期央票客观上对提高准备金率有一定的替代作用。因为准备金率的调整，一般至少会以两三年为一个周期，发行一定数量的三年期央票，实际上也就起到了提高若干个千分点准备金率的作用。在这个意义上，可以说三年期央票并不可怕。
但是，在这种不正常的情况背后，还是透露出当前投资者对后市信心不足，乃至对紧缩政策仍然存在较大预期的现状。不能说投资者的这种思维没有道理，毕竟在今年这种最为复杂的经济形势面前，不确定性太多了，这也使得投资者的操作行为很谨慎，而对外部因素的反应会很敏感，甚至出现过敏。显然，在资本市场上实施投资行为时，对于这些因素，还是要有充分的考虑。否则，很可能会陷入迷茫。应该说，综合各方面的因素，二季度的股市是有上涨空间的，但是这种上涨不会一帆风顺，会受到很多干扰。大家不必因为干扰的出现而看空后市，但是漠视干扰的存在而盲目乐观也是不可取的。
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