Adam 溢多利：生物技术隐形冠军迎来高增长
溢多利成立于1991年，专注于微生物发酵技术研发和产业化，现已形成覆盖生物农牧和生物医药两大领域的三大主业板块：甾体激素原料药、生物酶制剂和功能性饲料添加剂，是生物酶制剂和甾体原料药的双料细分行业龙头。
公司拥有专业的研发团队和一流的研发平台，长期以来注重研发与创新能力，核心技术领先。公司现有技术研发人员394名，核心技术研发人员从业经验超过17年。目前，公司拥有174项发明专利，11项核心技术，4项专有技术，并参与制定了多项国家标准和行业标准，为公司的持续发展和在行业中的领导地位奠定了基础。
生物酶制剂应用领域广阔，需求快速增长，酶制剂产业正面临快速发展的时机。公司是国内第一家生物酶制剂专业生产企业，公司生物酶制剂产品中销量最大的是饲用酶制剂，市场占有率约20%左右。目前公司生物酶制剂产品已从饲料用酶，拓展到能源用酶、食品用酶、造纸用酶、纺织用酶、环保用酶等类别。公司自主研发的植酸酶、木聚糖酶、纤维素酶、甘露聚糖酶、葡聚糖酶、蛋白酶等产品的技术指标均达到国内领先、国际先进水平；自主研发的微丸剂型酶产品、液体剂型酶产品填补了国内空白，达到国际先进水平。
限抗、禁抗是养殖业绿色发展，保障食品安全的必然选择，2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗，即强制禁止在饲料中添加抗生素。具有替抗作用的功能性饲料添加剂需求有望爆发，预计新增市场规模有望达到100亿元，较现有容量提升50%以上。溢多利前瞻性收购世唯科技战略性布局绿色无抗药物饲料添加剂领域。目前，公司在替抗市场形成了植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品，其中植物提取物博落回是公司的独家品种。公司将博落回和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康，抗炎、促生长效果进一步提升。2020年上半年，公司替抗饲料添加剂实现营收6396万元，同比增长45.03%。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，预计从今年下半年开始，公司“替抗”业务会迎来较大的业绩增长。
甾体药物是人体内源性药物，能够改善蛋白质代谢、恢复和增强体力。目前，全球生产的甾体类药物已超过400种，其中最主要的是甾体激素类药物。公司2015年先后收购新合新、利华制药，将医用酶制剂延伸至下游制药行业，并打通了甾体激素医药制造的产业链。公司相关产品包括糖皮质激素原料药、性激素原料药。根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局联合发布的几版《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案》，糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药，公司相关的糖皮质激素原料药产品业绩在今年上半年取得较大增长。公司新建的性激素原料药项目预计有望年内投产，贡献新的盈利增长点。
天风证券表示，公司专注于生物技术研发创新，在生物酶制剂领域，公司是饲用酶制剂行业的龙头；在甾体原料药领域，公司已经成为业内领先企业；在饲料添加剂领域，公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业。预计公司2020-2022年EPS分别为0.43元、0.62元和0.79元，维持“买入”评级。
太平洋证券表示，基于新冠肺炎疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶制剂和饲料添加剂板块的利好因素，公司三大业务有望持续增长，预计2020-2022年归母净利润分别为2.57亿元、3.05亿元和3.97亿元，给予公司2021年35倍PE估值，目标市值106亿元，给予“买入”评级。
