spring 大家好，我是量子熊猫，23日腾讯发布了2021年的财报，很多人说这是腾讯史上最差的一份财报，腾讯的逻辑已经变了，高利润和高增长都已经成为过去式。
确实，腾讯的财报并不好看，已经24岁的腾讯是否开始进入暮年，这篇文章熊猫将分别从财报和历史复盘两个角度，跟大家一起去重新认识腾讯。
首先年报的基本数据还是要过一下：
2021年营收5601亿元，同比增长16%，归母净利润2248亿元，同比增长41%，Non-IFRS净利润1238亿元人民币，同比增长1%。
单四季度方面，营收1441.88亿元，同比增长8%，环比增长1%，略低于彭博一致预期的1453亿元；
归母净利润949.58亿元，同比增长60%，环比增长140%，Non-IFRS归母净利润248.80亿元，同比下滑25%，环比下滑22%，大幅低于彭博一致预期的292亿元。
至于归母净利润大幅增长的原因主要就是前段时间卖了京东的股票，关掉美颜相机后看Non-IFRS归母净利润同比和环比都是大幅下滑的，并且是继三季度以来的连续下滑。
具体业务方面：
a，增值服务收入719亿元，同比增长7%，环比下滑4%，其中网络游戏收入为428亿元，同比增长10%，社交网络收入为291亿元，同比增长4%。
网络游戏拆分为本土市场与海外市场业务看，本土市场收入296亿元，同比增长1%，环比下滑12%，海外市场收入132亿元，同比增长34%，环比增长17%。
值得注意的是，除了海外持续高增长外，国内限制未成年人游戏的影响也在逐步消化，四季度未成年人总游戏时长同比减少88%，占本土市场游戏总时长降至0.9%，未成年人总流水同比减少73%，占本土市场游戏总流水的 1.5%。
公司预计限制未成年人游戏的影响会在2022年下半年完全消化，后续随着新版号发布将会重新迎来增长。
社交网络业务中收费增值服务付费会员数同比增长8%至2.36亿，其中腾讯视频付费会员数同比增长1%至1.24亿，腾讯音乐付费会员数同比增长36%至0.72亿。
b，金融科技与企业服务收入480亿元，同比增长25%，较三季度30%增速有所放缓，但由于持续的高速增长，该业务营收占比已提升至33%，超过网络游戏成为公司第一大营收业务。
公司表示未来重心将逐步从追求规模增长转至高质量增长，并且在客户规模达到一定基础之后会开始关注云服务业务的盈利能力。
c，网络广告收入215亿元，同比下滑13%，环比下滑4.3%，是上市以来的首次同比下滑。
拆分来看，社交及其他广告收入为183亿元，同比下滑10%，环比下滑3%。
媒体广告收入为32亿元，同比下滑24%，环比下滑7%。
主要原因在于教培、地产、保险和游戏等几个广告大户受到监管影响，导致广告投入大幅减少，但公司预计随着后续广告模式的升级调整，业务会在2022年后期重回增长。
毛利率方面，四季度整体毛利率为40.1%，同比和环比均降低4个百分点。
分业务来看，增值服务、网络广告和金融科技及企业服务的毛利率分别为48.7%、42.7%和27.1%，较去年同期分别降低2.7、10.6和1.3个百分点，妥妥的全面下滑。
如果用一句话总结企鹅的年报表现，那就是“新旧动能切换压力下的盈利能力全面下滑”。
但从公司表述上看，预计影响因素都会在今年逐步消化，其中游戏业务和网络广告业务预计在2022年后期重回增长，金融科技与企业服务已经扩张至一定规模，未来也将逐步提升盈利能力。
在去年腾讯三季报的解读末尾处，熊猫给出的总结是“腾讯的基本盘根基仍然稳健，陪伴企鹅一起转身拥抱星辰大海的胜率并不低”。
虽然这句话现在依然适用于年报的结尾，但连续两个季度都这么灌鸡汤也太虚了点，所以熊猫还跑去挖了挖腾讯的老底，给大家总结了一些干货出来。
腾讯成立时间是在1998年，在其24年的发展历程中，经历过数次的新旧动能切换和股价的震荡调整，今天我们就一块复盘下企鹅以前都是怎么熬过来的，股价又是怎么表现的。
在腾讯发展初期，主要营收来源依靠于移动梦网的业务合作，但由于移动在2004年调整了业务分成比例，导致腾讯该业务营收大幅下滑。
于是腾讯开始调整将业务重心从电信增值服务转向互联网增值业务，并在2005年调整了组织架构，设立事业部编制，开始全面转向PC互联网，逐步建立了以QQ为核心的一系列增值服务，互联网增值服务也在2005年一季度首次超过电信增值服务成为第一大营收板块。
随着电信增值服务到互联网增值服务的新旧动能切换，腾讯市值在2004年10月至2007年10月期间，从67亿元增长至1178亿元，累计涨幅1669%。
2007年由于受到金融危机影响，尽管当时腾讯QQ的数据依然表现亮眼，但股价仍然大幅下滑开始进入调整期，在此期间，腾讯开始基于PC互联网重点布局网络游戏业务，逐步推出“QQ游戏”、“地下城与勇士”、“穿越火线”等重磅游戏，随后网络游戏也超越互联网增值服务成为腾讯营收占比第一的业务。
随着互联网增值服务到网络游戏的新旧动能切换，腾讯市值在2009年5月至2009年12月期间，从1240亿元增长至3043亿元，累计涨幅145%。
由于QQ增长逐步达到瓶颈，并且还受到新浪微博对社交网络业务的冲击，腾讯股价再次进入了调整期，在此期间，腾讯开始重新布局社交网络，并推出了移动互联网史上超级重磅产品微信。
微信的快速发展也将腾讯正式带入了移动互联网时代，腾讯也在2012年再次调整组织架构，设立事业群编制全面转向移动互联网。
随着网络游戏与移动互联网的新旧动能切换，腾讯市值在2012年2月至2014年2月期间，从3443亿元增长至11374亿元，累计涨幅230%。
由于电商业务的竞争失败，腾讯股价再次进入调整期，在调整期间，腾讯推出了微信支付，开始大规模对外投资，同时在2016年基于移动互联网推出了重磅手游“王者荣耀”，公司开始进入新的增长期。
随着移动互联网到手游的新旧动能切换，腾讯市值在2016年6月至2018年1月期间，从15951亿元增长至42770亿元，累计涨幅168%。
2018年由于游戏版号收紧以及美联储加息造成的港股大幅下跌，腾讯再次进入了调整期，在此期间，腾讯继续发力手游业务，推出了另一款重磅手游《和平精英》，带动游戏营收进一步提升。
同时腾讯在2018年也再次调整组织架构，将原有事业群拆分重组，新增“平台与内容事业群”和“云与智慧产业群”，开始战略转向产业互联网。
随后腾讯在2020年还经历了一轮上涨周期，但该周期主要以流动性宽松伴随着港股同时上涨为主，在此期间腾讯也创下了历史最高股价。
再往后就是大家熟悉的剧情了，由于互联网平台监管收紧、游戏监管收紧、游戏版号收紧、教培地产等行业收紧、流动性收紧等一系列组合拳，腾讯遭遇了史上最大挫折，不仅股价膝盖斩，估值也跌到了历史最低水平。
相信坚持看到这里的小伙伴已经很清楚腾讯的反转预期在哪里了，给大家大概总结下，首先是原有业务的监管压力减弱，这里说的减弱不是不监管，而是逐步磨合互相适应后重回增长，按照年报的说法，在2022年下半年会看到明显改善。
其次是新旧动能的切换，这次腾讯新旧动能切换应该从2018年算起，已经持续了将近4年时间，虽然利润还未有明显体现，但营收已经上来了，并且最重要的是，新动能的监管风险很小，可以放心的成长。
那么对于腾讯的问题，剩下的就只有时间了。
再说说回购方面，前几天阿里宣布了中概股史上最大规模回购，随后小米也在年报披露后宣布了100亿的回购，然而到腾讯年报披露时却迟迟没有等到回购消息。
结果收盘腾讯直接人狠话不多，丢出了一张3亿港币回购成绩单，也让各位腾讯股东们吃下了一颗定心丸。
不得不说腾讯的回购真是金字塔定投的典范，当初股价在400元+的时候每天定投1个小目标，现在跌破400了直接加倍到每天3个小目标。
文章的最后还是喝口鸡汤，在腾讯24年的发展历程中，其增长逻辑曾发生过多次改变，但每一次改变，都是值得我们去期待的。
