Kate 民以食为天，食以味为先！
一日三餐的
刚需属性
，历久弥新的
味觉记忆
，当地饮食习惯的
独特壁垒
，……
这些都造就了调味品行业不但是A股，乃至全球资本市场，都是极具
长牛价值
的投资标的。
我国调味品更是历史悠久，别具一格，种类十分丰富。
按成分，分为单一与复合调味品。按地方特色，可分为川式、广式、港式、西式等等。按工艺，可分为酿造、腌制、鲜菜、干货、水产等等。按味觉，可分为酸、甜、苦、辣、咸、香、麻等等。
本文
收录全球30家调味品行业上市公司
，主要有美国、日本、韩国、中国和港台等地企业。
下面我们从全球视角看看这些公司的市场估值和业绩情况，以及A股哪些股票值得关注！
第一章：全球上市公司整体概况
（1）美国上市公司以卡夫亨氏、味好美为代表，市值位居前列。
卡夫亨氏
已经是全球综合食品界龙头了，调味品只是它业务版图一块而已，主要产品有番茄酱等各式调味品及酱料。
味好美
是香辛料龙头，并且主做调味品。产品非常丰富，主要细分品类都有覆盖，例如：香辛料、复合调味料、番茄沙司、果酱等等。
（2）日本在调味品市场历史悠久，富有东方饮食特色。
味之素
在全球名头响当当，不仅是味精的开创者，还是世界最大的氨基酸供应商之一。同时因为特殊的机缘，味之素在半导体领域也有一席之地。
龟甲万
几百年历史，已是一家集酱油、饮料、医疗等产品于一身的多元化龙头。他家的酱油很早进入全球市场，份额不低，是高端酱油的知名品牌。
（3）中国调味品市场需求非常大，上市公司也比较多，一超多强，后文会有逐一介绍。其中海天味业估值较高，行业市值第一。
（4）港台地区上市的几家公司都一般般，不值一提。像李锦记这些知名的调味品龙头没有上市。
第二章：产业发展特点和趋势
1、竞争格局
我国调味品行业相对分散，仍以地方性品牌和作坊制企业居多，市场集中度有提升趋势。
集中度较低的原因
，主要有：
（1）调味品种类丰富，大多数企业专业从事某一类或几类调味品的生产，兼顾多类产品的难度较大
（2）各地区口味习惯有差异，不仅同一调味品在不同地区的需求存在区别，而且在全国范围内均有广泛需求的调味品类较少。
（3）各地区的调味品产业进程不一，各品类的发展成熟度不一，各产品的标准化程度不一。
2、产品格局
酱油、醋、蚝油是传统大品类，目前仍在成长阶段，消费场景丰富，功能类别进一步细分，高端化升级趋势显著。
味精的同质化较高，以及健康等原因，已进入衰退期。鸡精、食盐的市场渗透率高，已是成熟阶段，且有被酱油替代的可能。
复合调味品起步晚，处在导入阶段，但发展非常迅速。
（1）
酱油
：调味品第一品类，不单是我国，日本等东亚和东南亚国家也是。品类逐渐趋于成熟，处于
成长期尾声
。功能细化和高端化，是酱油发展趋势。
我国酱油格局是一超多强，市场集中度跟日本有大差距，日本龟甲万一家份额超过40%，我们海天才20%不到。
集中度提升
是头部企业未来的一个重要增长点。
第一梯队是全国化品牌：海天。第二梯队是泛全国化品牌：李锦记、厨邦。第三梯队是区域品牌：千禾、加加。第四梯队是当地品牌：山东巧媳妇，广东致美斋。
（2）
食醋
：传统调味品第二大品类，市场成熟度高。发展
区域特点显著
，品牌集中度较低。同样具有功能细分趋势，例如饺子醋、蟹醋、凉拌醋等等。
第一梯队是地方强势品牌：恒顺醋业、水塔醋业、四大名醋。第二梯队是其他调味品公司布局的醋业：海天、中炬高新。第三梯队的小规模作坊。
我国传统四大名醋，分别为四川保宁醋、山西老陈醋、镇江香醋，福建永春老醋， 它们口感特点和主要销售区域均有所不同。
（3）
耗油
：处于成长期，市场渗透率偏低，20%左右，还在稳步提升。市场集中度很高，
双寡头
，海天占40%多，李锦记占30%多。
蚝油主要是增加菜品的鲜味和口感，在广东区域使用较多，目前正从南方向全国范围渗透，
颇具投资价值
。
（3）
复合调味品
：处于导入期，高速增长中。典型的
长尾赛道
，细分品类众多，家庭消费者心中很难形成固定认知，估计就记住了个火锅底料吧。
餐饮企业乐于使用复合调味品
替代单一调味品，一是可以减少厨师数量，或替换成专业性较弱的服务人员。二是更为标准化的烹饪流程，减少厨房面积，节约租金成本。三是提升烹饪效率。
3、未来趋势
（1）
产品功能细化
。人的口味一定是越来越精细，越来越刁的。比如酱油，就细分出了寿司酱油、海鲜酱油、蒸鱼豉油、薄盐酱油和铁强化酱油等等。
（2）
复合调味兴起
。复合调味料具有特色化、便捷化、标准化和规模化等优点，能大幅提升烹饪效率，不但迎合家庭用户懒人经济的需求，也深受餐饮客户的青睐。
（3）
追求品质健康
。中产阶级崛起，百姓消费升级，对调味品的品质和健康的要求显著提升，调味品呈现高端化发展趋势。
4、渠道特点
（1）
餐饮客户
：餐饮是我国调味品
最主要的销售渠道
。不但市场份额高，而且消费粘性强。
厨师一般有固定的佐料习惯，为了保证菜品质量，通常选定调味品后，不会轻易更换，具有较高的品类和品牌忠诚度。
（2）
家庭消费
：营销广告不能少，
品牌认知有巨大影响力
。家庭消费更看重品质和健康。
不同家庭对调味品的需求不同，而且受到意见领袖和营销的影响较大，因此需要适当加大SKU数量以满足不同消费者的个性需求。
第三章：全球市场的估值风向
调味品市场，国外龙头成长性这么差，市盈率大多都有30倍以上。我国部分龙头企业，市盈率更是高达50倍。
行业估值这么景气，
主要原因是：
（1）调味品市场强者恒强，盈利面不错。经济不景气时，业绩确定性依然高。
（2）调味品行业空间大，大多品类都在成长期，同时市场集中度提升有利头部企业。
（3）调味品行业商业模式俱佳。门槛不高，但风味壁垒高；餐饮渠道具有先发优势，家庭客户消费粘性又高，既得利益者易守难攻。
第四章：行业的基本面状况
（1）拉长时间周期看，我国头部调味品企业的营收都能保持
相当稳健的增长趋势
，增速高低问题而已。
（2）头部企业，或者成熟品类市场的业绩增速趋缓。营收增速一般不超过10%，但受益于规模效应，利润增速往往更高。
（3）后继潜力企业，或者成长期品类市场的业绩增速要高不少。营收增速一般能超过10%，但利润增速表现不一。
（4）调味品行业毛利率一般30%多，净利率10%以上，大多集中在15%左右。行业
有强者恒强效应
，头部龙头的盈利面更佳！
第五章：A股值得关注的个股
调味品行业的
龙头质地相当不错
，这将是选股的主要方向！
一是品牌力足，品类横向扩展机会大，增长无忧。以大单品托品牌、以品牌带动产品群。
二是规模效应、强者恒强，盈利能力凸出。
三是渠道先发优势壁垒，易守难攻。
此类龙头代表性企业主要有：
海天味业、涪陵榨菜
。
附：各家公司基本面概览
（1）
海天味业603288
：管理层控股，前十股东持有84%，集中度高。高管年龄梯次有序，激励到位。
上市快十年，未有新融资
。
产品结构：酱油占54%，耗油占17%，调味酱占10%，其他占18%。市场覆盖全国各区，比较均衡。
2022年营收增2%，利润降7%。2023年Q1营收降3%，利润降6%。
业绩相当稳健
。毛利率36%，净利率24%，盈利能力强。负债率17%，流动性极高。
股息率1%（未分配利润占市值7%），派息率53%，不算抠门了。市盈率49倍，比较高。
（2）
涪陵榨菜002507
：实控人是
重庆市国资
，前十持股50%，不高。高管薪资较低，股改后有股权。
产品结构，榨菜占85%，泡菜占9%，萝卜占3%。市场覆盖全国，各地区占比分布有序。
2022年营收增1%，利润增21%。2023年Q1营收增10%，利润增22%。毛利率53%，净利率35%。
负债率8%
，资产流动性很高。
股息率1.6%（未分配利润占市值17%），派息率只有36%，有较大提升空间。市盈率23倍。
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