Wang “15国裕物流CP001”如期违约
8月8日，武汉国裕物流产业集团公告称截止2016年8月6日公司未能按约定筹措足额偿债资金，“15国裕物流CP001”不能足额兑付。对于违约原因，公司称“由于公司与部分银行合作发生重大变化，使公司资金链十分紧张，导致船东弃船、大量预付款退还，使下属子公司扬州国裕船舶制造有限公司生产活动处于停滞状态”。
点评：上周8月1日，国裕物流即提示“15国裕物流CP001”兑付风险，之前的研报中我们也判断该券大概率违约。除了“15国裕物流CP001”，国裕物流还有一只短融“15国裕物流CP002”尚在存续期，将于10月27日到期。两只短融均为浦发银行(600000,买入)主承，已于8月2日以非现场形式分别召两只债券的持有人沟通会，但沟通会内容至今未有信息披露。8月23日浦发银行召开两只债券的持有人大会，会议公告将是观察国裕物流应对即将到期的另一只短融的能力和意愿。
国裕物流是一家民营企业，主营业务为船舶制造及航运业务，其中，船舶制造业务仍是收入和利润的主要来源。当前我国面临着去产能、全球外需下降、贸易下滑，间接导致船舶、物流、商贸这些周期性行业的萧条。从2012年以来，国裕物流的毛利率逐年下降，至2015年第三季度末，公司造船毛利率从以前的19.45%降为15.12% 。
“15国裕物流CP001”违约是中国船舶(600150,买入)制造业首只违约债券，此前的“12舜天债”也爆发兑付危机，其发行人舜天船舶在今年2月进入破产重组程序，但其担保人履行了担保责任，避免了债券违约。舜天船舶陷入债务危机的原因和国裕物流类似，也是由于航运市场的持续萧条，出现了不同程度的交船难甚至船东弃船情况，使得公司在2014年、2015年连续两年亏损，经营恶化进而导致多笔融资款逾期。但舜天船舶是江苏省最大的造船企业，由江苏国资委实际控制，且为上市公司，使得江苏省政府对其支持态度非常强。在股东的支持下，“12舜天债”顺利完成兑付，而且舜天船舶已经有清晰的重组方案，目前其船舶资产出售已经完成，发行股份购买信托资产和发电资产草案已出，股票正在停牌等待法院批准其重整计划。“12舜天债”的兑付和舜天船舶的顺利重整对国裕物流而言难以复制，未来国裕物流应对债务危机更多靠自身努力。
中城建重获国企身份对偿债能力提升有限
8月11日，中城建（国际）计划60个工作日内将兑付已违约点心债中本金的一半，剩余部分也将尽快完成偿还。当日中城建（国际）又公告称北京中冶投资已完成对该公司51%股权的协议收购，实际控制人变更为冶金人才资源开发中心。这意味着其国企身份恢复。中城建此前公告称，其99%股权现由惠农投资基金持有，由央企变身民营，其点心债暴跌。
点评：中城建主营业务为建筑业，曾是隶属于中国城市建设研究院的国企，该院为城市建设行业综合性的科研设计单位。该公司以国企的身份进行了大量的融资。今年4月25日，中城建发布公告称，其实际控制人发生变更，北京惠农基金持有其99%的股权，而原股东中国城市发展研究院持有股权比例由100%降至1%，至此中城建国企身份丧失，进而触发点心债提前偿还条款。中城建原定于6月20日提前赎回点心债，但迄今仍有约16亿元人民币的债券未能提前兑付。7月22日，中城建国际对外承认点心债违约。
中城建此次虽然重获国企身份，但新股东北京中冶投资注册资金仅为2.15亿元，实际控制人冶金人才资源开发中心为事业单位。中城建尚有160多亿元中短期债券需偿还，最快到期的一笔须在今年12月9日作出偿付，金额15.5亿元，票面利率5.68%。中城建最新财务数据显示至2016年3月31日，母公司资产合计809.32亿元，负债合计583.47亿元；同期货币资金余额56.93亿元，较上期大幅减少39%。期末现金及现金等价物余额31.77亿元，较上期骤减55%。我们判断国企身份的重获对中城建偿债能力的提升作用非常有限，公司未来偿债压力仍然很大。
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